立盟策略美股熊市信号触发70%！美银建议获利了结

华尔街在美国科技股急跌后出现明显分歧。美银发出警告，认为市场\"危险信号过多\"，建议投资者获利了结；而摩根士丹利与等机构则坚持看涨，建议逢低买入。

费城半导体指数上周五单日暴跌逾10%，创2020年3月以来最大单日跌幅，亦是该指数自1994年有数据记录以来的第四大单日跌幅。强劲的美国就业数据推升债券收益率，市场对美联储下一步动作将是加息的押注升温，进一步打压风险情绪。

美银量化策略主管Savita Subramanian随即发布报告，认为\"危险信号过多，获利了结\"，将标普500年底目标价维持在7100点，较上周五收盘价暗示约6%的下行空间。

尽管如此，摩根士丹利策略师Mike Wilson仍坚持标普500年底将触及8000点的判断，花旗策略师Scott Chronert领衔的团队更将年底目标价从7700点上调至8100点。两家机构均援引企业盈利增长强劲、宏观数据支撑有力作为主要论据。

两种截然对立的判断，令投资者在科技股抛售后面临方向抉择：究竟是趁回调布局，还是在市场动荡加剧之前锁定利润。

美银：熊市信号触发70%，达历史顶部水平

美银此次警告的核心依据，是该行追踪熊市前兆的量化信号体系。据Subramanian的报告，该行监测的十项指标中，目前已有七项触发——5月新增两项，4月触发五项，3月触发四项——触发比例达到70%，与1990年以来七次标普500市场顶部前的平均水平相当。

其中两项最新触发的信号尤为值得关注：其一，高市盈率股票大幅跑赢低市盈率股票，被视为市场过度投机的典型特征；其二，长期成长预期过高，估值水平已触及股票对业绩失望较为敏感的区域。

美银情绪模型\"卖方指标\"尚未正式触发，但5月已出现明显恶化，市场情绪持续走向极度乐观。与此同时，收益率曲线尚未倒挂，但2年期与10年期美债利差已压缩至39个基点，为对等关税以来最低水平。

报告还指出，即便仅从估值角度来看，标普500在美银追踪的20项指标中有17项高于历史均值，亦显示指数整体存在高估风险。

科技板块酷似2000年2月互联网泡沫顶峰

美银警告中最具冲击力的论断，是将当前科技板块走势直接类比于2000年2月——也就是互联网泡沫达到顶峰前约一个月的时间节点。

报告援引的最关键指标是板块内部分化程度：科技板块表现最佳与最差五分位股票之间的中位数回报差距，目前已高达约120个百分点，为2000年2月以来最高水平——彼时该指标在2000年3月24日市场顶部前曾达到约130个百分点。

从个股涨幅看，当前科技板块表现最佳五分位中，中位股票过去三个月涨幅约为110%；互联网泡沫期间，同类股票在泡沫破裂前最大涨幅亦约为120%。

美银总结指出，当前局面与2000年2月存在三点高度相似之处：

能源行业在美银战术板块模型中排名首位，兼具动能、盈利修正与估值三重优势；信息技术与通信服务并列第二，动能与盈利修正强劲，但估值偏高；必需消费品排名垫底，与2000年2月如出一辙——而该板块在科技泡沫破裂后表现最为坚挺，2000年3月至2002年10月标普500触底期间，必需消费品累计跑赢指数73个百分点。

摩根士丹利、花旗维持看涨：盈利修正广度创周期新高

对于同一场市场波动，摩根士丹利的Mike Wilson得出了截然不同的结论。他在周一发布的研报中指出，标普500自3月低点以来的快速拉升本就难以持续，本次调整\"不可避免，且对牛市延续至年底而言最终有益\"。

Wilson将看涨的核心依据归结为盈利修正广度：标普500盈利修正广度目前已达26%，创本轮周期新高。

宏观层面，ISM制造业PMI上周升至54，为2022年以来最高；私营部门薪资增长三个月均值改善至16.6万人，为2023年以来最强。他认为，经过拥挤的半导体及存储股持仓正常化之后，消费可选、运输和区域银行等周期性板块有望接棒领涨。

花旗的Scott Chronert则以\"盈利预期大幅跃升\"为由，将标普500年底目标从7700点上调至8100点，较上周五收盘暗示9.7%的上行空间。

美银承认科技基本面强于互联网泡沫时代，但恶化趋势已现

美银并未全面否定当前科技行业的基本面。报告指出，在杠杆率、估值及资本密集度等多项指标上，当前科技行业的健康程度均优于互联网泡沫时期。

然而，报告也记录了多个自年初以来出现的恶化迹象：现金流转化率已趋于平稳，投资级债券及股票供给有所增加，回购占市值比例放缓；超大规模云计算企业的资本支出占运营现金流之比，预计到年底将接近100%，较2023年的40%大幅攀升。尽管该数字仍低于2001年电信行业顶峰时期的140%，但上升速度已引发关注。